領子期權套期保值盈利實例剖析

作者：達之誠

領子期權（Collar Option）是進出口商在外匯兌換中為套期保值用得較多的、相對較簡單的一種期權。假如某公司有外幣（如美元）從海外入賬同時需要換成本幣的需求（比如說位于澳洲的出口商），為規避匯兌風險，就可用領子期權；這種情況的領子期權可以這樣組合：買入一個看漲本幣（澳幣）的期權 (call)，保護價格在高位；同時賣出一個看跌本幣（澳幣）的期權(put)。這樣該組合領子期權的風險在低位。

看漲期權的執行價格連線與看跌期權的執行價格連線，就像衣領的兩片領子一樣，故稱領子期權。

任何期權都須首先明確標的物， 本例中的標的物是 AUD/USD。 行權價（strike rate, 或中文又稱敲價，執行價，行使價）是通過協商、雙方同意在期權合約中規定了的，買方行權時必須用的價格。

到期日是包括領子期權在內的所有期權中的一個重要概念或參數， 即期權有效期時段的最后一日。對于歐式期權而言，到期日是買方唯一可以行使權利的一天。而對于美式期權，只要價格對買方有利，買方可以在期權購入之后至到期日（含到期日）的任何一天行使權利。換種說法就是：歐式期權的買方在到期日前不可行使權利，只能在到期日行權；美式期權的買方可以在到期日當天或之前任何一日行權?？梢?，美式期權的買方“權利”相對較大， 而賣方風險相應也較大。作為對賣方承擔相對大的風險的一種補償，同樣條件下，買方買入美式期權的價格（或期權費）相對會高些。

以下結合具體案例做分析：

上述領子期權詳細說明：

1)買方提出要做單的日期為2020年5月25日（入倉日期），當日即期匯率0.653，所付期權費為零。

2)履約方式：歐式

3)共有12個到期日，第一個到期日是2020年7月30日，最后的到期日為2021年6月30日。

4)A方買進看漲澳元（看跌美元）的期權的敲價：0.675 （上領，或又稱天花板 ceiling）

5)A方同時賣出看跌澳元（看漲美元）的期權的敲價：0.605 （下領，或又稱地板 floor）

6)看漲澳元(Aussie Call)的每個到期日，如果AUD/USD高過0.6750，買方（A）可以行權交割。12個到期日如果全部執行交割，交割的總美元數為3000萬美元，總澳元數為$44,444,449澳元。

7)看跌澳元（Aussie Put）的每個到期日，如果澳元兌美金低過0.6050，賣方（A）被迫行權，買方（B）則會選擇行權交割。12個到期日如果全部交割的話，交割的總美元數為3000萬美元，總澳元數為$49,586,772。

8)根據具體市場表現，對該領子期權的具體操作如下：

（A）到期日，倘若即期匯率在0.6750 之上，買方（A）可以在0.6750匯率獲利交割，用250萬美元在0.6750匯率買$3,703,704澳元。

（B1）任何時候，倘若即期匯率在0.6530（入倉時AUD/USD的即期匯率 ）之上，則買方大概率有浮贏，可以選擇賣出整個領子期權合同，提前獲利了結。

（B2）到期日，倘若即期匯率在0.6050 和 0.6750 之間, obligation free, 即買賣雙方都無義務或被要求作任何事。

（C ）到期日，倘若即期匯率在0.6050 之下，則該領子期權的購買方（A方）必須在0.6050匯率，用US$2,500,000 兌換A$4,131,231澳元， 這是虧損交易。此即這合約的風險。當某個到期日不利（但往后可能有利）時，可以在外匯商（B）允許的情況下，將所要求的處于虧損狀態的到期數額延期交割，冀望往后澳元兌美金匯價有所反彈，此操作可能會帶來被Margin Call的風險。

C 本例獲利的背景和因素（從A方角度看）

a)本合約在 B1 狀態，在整個合約到期之前（2021年6月30日），分幾次在獲利豐厚狀態下，已將合約全部提前賣掉套現。

b)做本合約的背景：A方（進出口商）有一看跌澳元，于2020年3月在AUD/USD 為0.5800左右現匯價格建倉過量賣出看漲期權合約（即看跌），在面對AUD/USD不斷走高的背景下，擔心此前所做過量對沖單虧損風險無限增大。有一種理念是：在虧損或面臨較大虧損風險時，人們愿意承擔或被迫承擔多一些風險。于是情勢所迫，A方決定為控制AUD/USD的進一步上行風險，并承擔于0.6050之下的下行風險，做了這一“對沖合約”來對沖之前操作不當的、虧損前景挺大的所謂“套保合約”。

c)A方對AUD/USD的走勢，在本已有判斷走勢的知識和經驗的基礎上，做了大量的信息收集分析，進行了不同模型比較，從而正確地判斷和預測了AUD/USD走高的趨勢。

d)從上例看來，該領子期權給A方帶來了輝煌的戰績（豐厚的利潤）：一是根據當時的信息判斷，認為AUD/USD降到0.6050以下概率相對較??；同時期權組合中的賣出看跌期權，盡管離當時的0.6530入倉價格較遠（風險緩沖為0.048， 或又稱480點），所能獲得的期權保費正好可以支付購買0.6750（獲利距離是0.022， 也可以說是220點）所需的期權保費，整體領子期權的期權費為零?？梢姰敃rA方及聘請的期權交易專業團隊足智多謀，以超精專業水平在期權市場成功抓住難得一見的Option Put-Call Skew 帶來的大紅利。

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